，比2022年略增，详见下图。2023年，公司经营形势仍然严峻，疫情后经济恢复低于预期，虽然，能源和原材料价格有所下跌，但产品需求仍然比较低迷，可喜的是公司2023年产量有较大幅度的增长，产销量增长，市场份额进一步增加，夯实公司竞争实力，并逆势扩张，上马乙烯二期和化工新材料（蓬莱基地）项目，为公司未来发展奠定坚实基础。公司聚氨酯、石化和精细化学品与新材料业务板块中，聚氨酯和精细化学品与新材料业务板块具有很强的竞争力，是公司利润的主要贡献点，且聚氨酯有企稳向好迹象，聚氨酯板块毛利率较2022年增长；精细化学品与新材料板块由于产能大幅增长且产品品类增加，产销量大幅增长，但毛利率较2022年下降；石化业务板块受影响很大，毛利率继续下降，处于微利状态，考虑到万华化学的实力及规模效应，石化业务板块亏损的可能性也不大。总体来看，公司在2023年取得收入和净利润双增长实属不易，且公司总资产和净资产大幅增长，为未来发展奠定了坚定基础。

　　聚氨酯业务板块是万华化学立企之基，具有很宽的护城河，而且随着已有产能的升级和福建基地的投产，将进一步夯实在该领域的竞争力。

　　从上图可以看出，聚氨酯产销量基本平衡，且产量持续增加，2023年产销量超过489万吨，且平均销售价格13780元/吨。2023年，聚氨酯系列产品整体价格呈下降趋势。纯MDI产品：全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加，全年市场净价在20000元/吨左右。聚合MDI产品：随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期，全年市场均价在16000元/吨左右。TDI产品：在家居和汽车两大下业的引领下，TDI市场需求有所增加，全年TDI市场均价在16500元/吨左右。软泡聚醚产品：家居行业内需消费市场复苏，汽车行业产销量、出口量呈增长态势，但行业竞争激烈，全年市场均价在10000元/吨左右。

　　从上图可以看出，聚氨酯业务板块的毛利率25-56%，2023年毛利率27.69%，较2022年略有增长，且仍在低位水平，这也表明2023年可能聚氨酯业绩的拐点，随着市场进一步好转，毛利率将会进一步增长。

　　石化业务板块对营业收入贡献大，但对利润贡献有限，是万华化学战略转型和产品结构调整的关键，公司正在慢慢建立在业务板块的竞争力，是公司当前三大业务板块中经营不确定性最高的板块，对公司利润影响很大。2023 年，石化产品价格整体下降为主。山东丙烯均价6959元/吨，与去年同期相比下降10.13%;山东丁二烯均价8432元/吨，与去年同期相比下降 5.44%;山东MTBE 均价7221元/吨，与去年同期相比下降1.59%;山东正丁醇均价7941元/吨，与去年同期相比下降7.38%;华北丙烯酸均价 6281元/吨，与去年同期相比下降38.48%;华北丙烯酸丁酯均价9235 元/吨，与去年同期相比下降21.64%;山东NPG加氢法均价9816元/吨，与去年同期相比下降26.21%;华东苯乙烯均价8410元/吨，与去年同期相比下降9.50%;华东 PP拉丝均价 7501元/吨，与去年同期相比下降9.37%;华东LLDPE膜级均价8174元/吨，与去年同期相比下降4.22%。另外，2023年公司改变石化板块产销售统计口径，产销量中不再包括LNG等原材料的销售量（由于口径变化，没有办法与以前的数据对比）。

　　从上图可以看出，石化业务板块的毛利率继续下降，降至3.51%，该板块处于微利状态，短期仍不乐观，但亏损的可能性也不是很大，在国内经济复苏的大背景下石化板块业绩随时可能出现拐点。

　　精细化学品与新材料业务板块是公司这几年最大的亮点，呈现量价齐涨态势，进一步拓宽公司的护城河，该业务板块产销量及营业收入将保持以20%以上的增幅增长，逐步成为公司最可靠、最稳定的利润增长点。

　　从上图可以看出，精细化学品与新材料业务板块2023年产销售大幅增长，且产销量基本平衡，但由于产品种类增多和市场需求较低迷，平均销售价格大幅下跌，平均销售价格跌至15000元左右，处于相对低位水平。

　　从上图可以看出，精细化学品与新材料业务板块的毛利率20-32%，2023年毛利率降至21.42%，仅比2020年略高，形势仍比较严峻，但由于精细化学品与新材料业务进入门槛高、市场竞争有限，继续大幅下滑可能性不大，预计在国内经济复苏的大背景下该板块毛利率将会企稳回升。

　　万华化学新项目包括已有基地（烟台、宁波和匈牙利基地）的装置升级与配套项目和新基地项目（福建、四川和烟台蓬莱基地），且根据公司战略规划滚动推进，2022-2025年不断有新增产能投产，包括福建基地MDI项目投入、烟台基地精细化学品与新材料项目投产、宁波基地MDI装置升级、四川基地新材料项目投产、烟台基地乙烯二期项目、蓬莱基地新材料项目投产等。

　　自2015年万华化学成功战略转型后，万华化学扩张速度不仅没有放缓，而是加快的扩张步伐。从上图可以看出，万华化学重要在建工程项目投资快速增长，当前年投资超过350亿元，预计2024-2025年其每年的投资规模继续保持在350亿以上的水平，这将为公司未来的利润提供了保障。

　　创新已根基于公司企业文化中，公司正是靠创新创出了一条血路，慢慢发展壮大，公司重视创新，而且科研投入以20%左右的速度增长，详见下图。

　　2024年，国内经济形势将稳中向好，市场需求有望逐步恢复，预计2024年营收1900-2100亿元，净利润200亿以上，每股收益6.36元以上，按万华化学市盈率15-20倍估算，万华化学合理股价为95-127元，当前股价78.58元处于估值偏低位置，长线投资者可考虑买入或者加仓，但短期仍有继续下跌风险。

　　实际情况恰恰相反，巴斯夫处于企业稳定发展阶段，化工园区内的生产装置比较老了，技改升级空间有限，加之国外人工成本高，毛利率要比万华化学低；内生增长慢，而且企业规模大，管理决策效率相对较慢，一旦出现市场情况变化，难以快速响应和调整，也就是管理成本相对较高；加之国外市场以机构投资者为主，估值相对低。

　　周期行业都需要耐心，而且万华化学属于重资产企业，一旦选了方向，也很难转向。万华化学是一家专住度很高的、且具有国际视野的企业，我相信管理层比我们更了解这个行业，需要的是我们耐心等待好时候的到来，共勉

　　粘合剂就是mdi胶啊。你说的是果香板。现在不光万华出这类板，其他什么鲁丽之类也出了mdi胶的板材了。它们都是mdi的消费大户。另外房顶保温不是外墙保温，现在的材料丝网中间夹发泡的，密度比较高的mdi，做成一块块板子铺来着。

　　禾香板说直白点就是高密度板，只是粘合剂比传统的胶水环保，禾香板我家十年前就用过了。禾香板发源地貌似河南信阳，现在全国很多生产基地，开发了苹果木和樱桃木板。保温层现在主流还是用白泡沫板，成本低啊！我拍这个就是楼房外墙保温，聚氨酯保温层最好的工艺是直接喷涂，我家现在外墙保温是聚氨酯板的，施工比较麻烦不如喷涂的好。

　　第一，禾香板压根不是外墙保温用的，是做柜体的。第二，和原来的刨花板比，禾香板耐水程度好得多得多。第三，用在屋顶做保温层，不会像你给的图片那么搞的。现在都是成品，而且它不直接和雨水接触。

　　我是说家里用的做柜子的板材，mdi的渗透率上升很快。外墙保温，国内用量一直很低。不过最近我装修露台搭顶，发现现在顶面用md材料做保温层的商家多了不少，而且这次我也就是用的这种新材料封的顶。

　　化工行业在宏观周期下行期的资本回报都比较差，万华已经是比较好的。并且近年来开发的第二曲线其实也都是竞争激烈的红海，很多情况下是搅局者，利润率不会好看。所以，这个阶段，只要营收还能增长，并且数据比同行好看，那么在上行期就能吃到更大的蛋糕，妥妥的双击。另外，作为国企和龙头，财务杠杆率高是优点，不然没有这么好看的ROE和扩张。但前提是大方向不能错。以上这些，其实市场也都反映在估值上了，万华一直比较贵。

　　化工行业本来已经稳定了，但现在出现万华这样连年增加资本开支的搅局者，说明竞争格局大大恶化。传统巨头增长慢，遭遇的就是双杀。但作为黑马，因为前景的不确定性，估值也上不去。所以，以前万华是周期成长股，成长性大于周期性；随着市值接近传统巨头，周期性开始要超越成长性了，表现在股价上，就是振荡时间越来越长，幅度越来越大。除非出现打破格局的巨大外部事件，比如欧洲dz之类的。

　　在中国，MDI（二苯甲烷二异氰酸酯）作为一种高性能的聚氨酯原料，确实可以用于生产外墙保温材料，即聚氨酯泡沫。然而，它在中国的应用并不像在一些其他国家那样广泛，原因可能包括：1. **成本因素**：MDI作为原料的成本相对较高，这可能导致使用MDI制造的聚氨酯保温材料的价格高于其他保温材料，如聚苯乙烯泡沫（EPS）或挤塑聚苯乙烯（XPS）。在成本敏感的市场，这可能限制了MDI基保温材料的普及。2. **市场认知**：市场对不同保温材料的认知和接受程度不同。在一些地区，传统的保温材料由于长期的使用历史和较低的成本，可能更受市场青睐。3. **建筑规范和标准**：建筑规范和标准可能影响保温材料的选择。如果规范中对MDI基保温材料的使用有限制或者推广不足，可能会导致其应用受限。4. **施工技术和经验**：聚氨酯泡沫的施工需要专业的技术和设备，以确保泡沫的均匀性和保温效果。如果施工队伍缺乏相关经验和技能，可能会影响MDI基保温材料的推广和应用。5. **环保和健康考虑**：MDI在生产和施工过程中可能释放出有害物质，对环境和健康造成潜在风险。因此，环保和健康标准可能会限制其在某些地区的使用。6. **替代品的竞争**：市场上存在多种保温材料，它们在性能、成本和施工便利性方面与MDI基保温材料竞争。这些替代品可能会影响MDI基保温材料的市场份额。尽管如此，随着建筑节能标准的提高和对高性能保温材料需求的增加，MDI基保温材料在中国的应用可能会逐渐增加。此外，随着技术进步和成本降低，MDI基保温材料的市场竞争力有望得到提升。 By Kimi

　　$万华化学(SH600309)$ 风险提示：以下分析仅供自己学习和球友交流讨论，非投资建议，勿仿！！！1、总体经营情况2023。